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行業資訊
大潤發19年來首次關店 實體店真的無藥可救嗎?

 近日, 大潤發 要關閉山東濰坊一門店的消息不脛而走。這也是 大潤發 進軍大陸市場19年來首次關店。近年來,實體零售在電商沖擊之下裁員、虧損、關店不斷。但已成為商超一哥的 大潤發 ,是否也會步同業的后塵呢?
  傾巢之下 商超一哥日子也不好過
  自1998年進入中國大陸市場以來, 大潤發 在大陸市場創造了19年不關一家門店的奇跡。對于關閉位于山東濰坊的一家門店, 大潤發 董事長助理向媒體稱,關店的原因是廣場管理公司跟業主不合,導致店家跟賣場都受波及而無法正常運營。
  盡管此次關店具有偶然性,但已經躋身商超“一哥”的 大潤發 ,這幾年也在經歷著利潤下滑的壓力。
   大潤發 和歐尚同屬于高鑫零售(6808.HK)。截止今年6月底高鑫零售在中國共有421家大賣場,其中 大潤發 346家、歐尚75家。2009年之后, 大潤發 的銷售額就超越了家樂福、沃爾瑪等零售同行,成為大陸市場連鎖商超的一哥。
  但2014年之后,高鑫零售的中期利潤已經開始下跌。根據財報,2016年上半年凈利潤為14.32億元,同比下跌2.65%。
   大潤發 的營業收入仍然維持增長,但增長主要來自網點擴張,同店銷售額已經出現下跌。今年上半年,高鑫零售同店銷售小幅下跌0.3%。
  巨頭鏖戰 高鑫零售已成商超版圖最大的獨立資產?
  盡管利潤遭受壓力,高鑫零售其實家底頗為殷實,在互聯網巨頭與線下零售結盟的大潮中,具備獨特的戰略價值。首先是龐大的自有店面。截至2016年6月底,高鑫零售共有421家大賣場,其中30.9%為自有物業門店。根據財報數據估算,自有建筑面積高達351萬平米。而蘇寧云商1500多家店面中,只有26家是自有物業,占比不足2%。截止2015年底,永輝超市兩大核心市場(福建與重慶)的206家店面中,只有8家為自有店面,占比不足4%。
  高鑫零售的店面儲備資源也相當豐富。截至2016年6月底,通過簽訂租約或收購地塊的方式,其物色并取得了111個地點開設綜合性大賣場,其中59家在建;這將確保其未來三年的拓展儲備充足地點。
  其次是單店銷售額、坪效、存貨周轉速度等核心指標雖然有所下滑,但仍能夠維持在比較高的水平。根據財報數據測算,去年高鑫零售的整體單店銷售收入約2.28億,今年上半年約1.21億。如果扣除新開店,實際上年單店銷售額可能會在2.5億以上,雖較巔峰時期有所下滑,但在商超領域仍然是一個相當高的水準。
  真正的問題在于,作為相對優質的實體零售資產,高鑫零售龐大的實體網點和遍及全國的物流系統仍然具備相當的戰略價值。任何一個互聯網巨頭與高薪零售深度結盟都有可能改變戰局。
  與此同時,線上銷售經過多年的迅猛增長之后,增長率其實已經在下滑。下圖使面包財經根據國家統計局繪制的中國實物商品網上零售額同比增速:
  而這也使得電商開始重新審視實體零售巨頭;伴隨著京東入股永輝超市、阿里巴巴入股銀泰商業、蘇寧云商,電商巨頭與大型實體零售商的資本聯姻已經是大勢所趨。依然沒有“站隊”的高鑫零售,很有可能是當下中國商超領域最具戰略價值的獨立資產,在電商與實體零售結盟的大潮中是一個不可忽視的存在。
  經過股價的持續下挫之后,高鑫零售的總市值已經大打折扣。2013年高鑫零售的總市值一度超過1200億港元。今年一季度股價最低時,市值一度跌至380億港元附近,折合人民幣不足330億,較峰值跌去約七成。過去幾個月已經有所反彈,但當前的總市值也不過500億港元左右。
  400億左右港幣總市值是否是高鑫零售的大底,現在說來為時尚早。目前恒指已經大幅反彈,如果未來港股掉頭向下,高鑫零售未來利潤繼續下滑,也許可以看到遠低于今年一季度的股價。
  2015年京東入股永輝超市,以43.1億元的代價獲得10%的股份,給永輝的估值其實已經高過今年一季度高薪零售的總市值。但2015年永輝超市的營業收入和利潤分別只相當于高鑫零售的約44%和21%。
  斗轉星移 大潤發 花落何處?
  為什么資本故事沒有發生在高鑫零售身上?
  這很可能與其股權結構有一定的關系。當前臺資背景的吉鑫控股持有高鑫零售51%的股份,法資背景的歐尚持有約9.71%的股份。高鑫零售處于臺資和法資的絕對控股之下。如果沒有強大的推動因素,即便看好其戰略價值,巨頭入股高鑫零售也并不容易。
  但這個世界總是充滿變數。蘇寧易購和淘寶商城曾經正面對掐,但轉瞬就成一家人;京東與一號店也曾激烈拼殺,但隨著沃爾瑪入股京東,一號店和京東也開始一起過日子。
形勢比人強。高鑫零售需要在線上實現突破,已經斥巨資打造飛牛網發展線上業務,但最終結局尚難預料。實體零售企業獨立發展線上業務,無論是美國還是中國,都還沒有成功的先例。通過資本紐帶與互聯網巨頭聯姻也許會成為最終的選項,高鑫零售仍然有等待的資本,但時間也不多了。
  一旦港股再度走熊,高鑫零售再曝出不理想的短期業績,也許真的能看到一個異乎尋常的低價。而再度暴跌之后的高薪零售,其前景遠比另一個身陷困境的零售巨頭——百麗國際更值得期待。
  2014年阿里入股銀泰商業(1833.HK)時,每股作價7.53港元。消息一出,銀泰商業股價不升反降,2015年2月份一度跌破4.3港元。但在隨后3個月內股價飆升,一度超過17港元,漲幅接近3倍。后來股價再度大幅回落,已是后話。不少緊密跟蹤銀泰商業的港股投資者確實在那輪急升中獲益良多。
  當一個行業遭遇困境之時,往往泥沙俱下。有些公司真的會一蹶不振,但也有優質資產會被低估。哀鴻遍野之際,是時候關注一些具備戰略價值的資產了。
   高鑫零售真的會發生意想不到的資本故事嗎?不知道——他的確很特殊。究竟什么價格才是被低估的?不敢說——港股跌起來沒底的。  
 
 
 

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